El acuerdo de vehículos eléctricos de $ 27 mil millones muestra que SPAC Silliness está de vuelta

Justo cuando crees que las firmas de cheques en blanco están muertas, un fabricante de vehículos eléctricos vietnamita que quema efectivo anuncia que se hará público en los EE. UU. a través de un SPAC. La supuesta valoración de $ 27 mil millones (que incluye la deuda) la convertiría en la tercera transacción más grande de este tipo en la historia.

Sin embargo, la fusión de VinFast Auto Pte. Ltd. con Black Spade Acquisition Co., con sede en Hong Kong, anunció el viernes que se siente más como un acto de desesperación que como el resurgimiento de una clase de activos difamada. La transacción no recaudará mucho dinero y la supuesta valoración parece tan inestable como los vehículos estadounidenses de VinFast.

Fundada en 2017 y respaldada por el hombre más rico de Vietnam, Pham Nhat Vuong, VinFast ha invertido alrededor de $ 8 mil millones hasta ahora en un intento por convertir a Vietnam en una potencia de fabricación de automóviles. Ha logrado mucho en poco tiempo, pero perdió $ 2,1 mil millones el año pasado, lo que eleva el déficit total desde el inicio a $ 5,4 mil millones, según una presentación financiera de marzo.

Después de producir inicialmente automóviles con motor de combustión y centrarse en su mercado local, VinFast cambió su atención por completo a los vehículos eléctricos y recientemente comenzó a exportar a América del Norte. Se espera que una fábrica de Carolina del Norte abra en 2025, pero hasta entonces sus automóviles no se beneficiarán de los subsidios de compra de la Ley de Reducción de la Inflación (aunque los incentivos estatales aún pueden estar disponibles).

VinFast solicitó una oferta pública inicial regular en EE. UU. en diciembre, pero la semana pasada anunció que se haría pública a través de la ruta SPAC, sin explicar su cambio de opinión. Por supuesto, es difícil para cualquiera hacer una oferta pública inicial en este momento, pero las noticias recientes de la compañía no han sido alentadoras: sus entregas iniciales de vehículos en EE. UU. se retrasaron, recortó parte de su fuerza laboral en EE. .

A diferencia de algunas empresas neófitas de vehículos eléctricos que se han unido recientemente a los mercados públicos, VinFast al menos genera ingresos. Vuong puede gastar su fortuna como desee, pero les está pidiendo a los inversores de SPAC que lo acompañen que paguen un alto precio. Excluyendo la deuda, el valor de capital de VinFast de $ 23 mil millones es casi el doble de la capitalización de mercado de las nuevas empresas de vehículos eléctricos Lucid Group Inc. y Rivian Automotive Inc., y más del doble de la de grupos automotrices europeos establecidos como Volvo Car AB y Renault SA.

Una lección que ya deberíamos haber aprendido es que tratar de producir vehículos eléctricos desde cero es un esfuerzo costoso y muy arriesgado. La reciente guerra de precios que Tesla Inc. parece empeñado en iniciar lo hace aún más.

Lucid y Rivian están quemando montones de dinero en efectivo, pero sus autos al menos han ganado aplausos. En contraste, las primeras revisiones en EE. UU. del SUV VF8 City Edition de VinFast de $50,000 han sido pésimas: un crítico afirmó haberse mareado por primera vez cuando viajaba en él.

Si VinFast hubiera intentado unirse al mercado de valores hace dos años, los inversores podrían haber ignorado tales defectos. Pero la burbuja de todo ha estallado y los fabricantes de vehículos eléctricos han tenido que reducir sus aspiraciones. Cuando otra empresa asiática de autos eléctricos respaldada por multimillonarios, Lotus Technology Inc., probó el mercado SPAC en febrero, optó por un precio comparativamente modesto de $ 5.4 mil millones.

Por supuesto, los valores de los acuerdos de SPAC son más un marcador de lugar que una promesa firme cuando se anuncian por primera vez: VinFast no parece haber alineado a los inversores institucionales para invertir junto con SPAC en una transacción de inversión privada en capital público (PIPE). Tampoco ha publicado una presentación de diapositivas que explique cómo llegó a la valoración. Entonces, por ahora, VinFast tiene un valor de $ 27 mil millones porque la compañía y Black Spade dicen que lo es.

En estas situaciones, la valoración puede ajustarse a algo más razonable una vez que se cierra la transacción. El acuerdo SPAC más valioso de la historia, la fusión de la firma de litigios de atención médica MSP Recovery Inc. con Lionheart Acquisition Corp. II, no retuvo su precio inicial de $ 33 mil millones por mucho tiempo. Desde entonces, las acciones han caído un 96% (y MSP ha cambiado su nombre a LifeWallet).

Los accionistas de SPAC tienen la opción de canjear o solicitar la devolución de su dinero si no les gusta el trato que se les ofrece. Por lo tanto, el bote de efectivo de $ 169 millones de Black Spade podría ser considerablemente menor para cuando se cierre este acuerdo en unos pocos meses.

Incluso si no hay redenciones, los accionistas existentes de VinFast serán propietarios del 99% de las acciones; con una flotación tan baja, es probable que la acción sea volátil.

Eventualmente, VinFast puede usar su cotización de acciones en EE. UU. para recaudar más capital, y seguramente necesitará mucho. Los gastos de capital acumulados se estiman en alrededor de $ 3 mil millones durante los próximos dos años, según el prospecto de la OPI. (VinFast aún no ha publicado un prospecto de salida a bolsa de SPAC, por lo que no sabemos si estas estimaciones cambiarán).

La documentación de la oferta pública inicial incluía a Deutsche Bank AG como asesor financiero y a Citigroup Inc., Morgan Stanley, Credit Suisse Group AG y JPMorgan Chase & Co. como suscriptores. Su respaldo podría haber infundido más confianza a los inversores; por el contrario, los asesores de transacciones de SPAC, Chardan y JonesTrading Institutional Services, no son tan conocidos.

Los bancos de soporte abultado han evitado los SPAC últimamente en medio de un mayor escrutinio regulatorio, y los inversores minoristas se han enfriado con hielo en la clase de activos. Esta transacción no es un gran anuncio de por qué los SPAC merecen una segunda oportunidad.

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Chris Bryant es un columnista de Bloomberg Opinion que cubre empresas industriales en Europa. Anteriormente, fue reportero del Financial Times.

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