El destino de Coinbase (y de las criptomonedas) pende de un hilo: una inmersión profunda

Coinbase, la empresa de criptomonedas que cotiza en bolsa más grande del mundo, cerró la semana pasada a un precio de $64,55. Entonces, la SEC llamó a la puerta.

El regulador financiero demandó a Coinbase el martes, alegando que no se registró como corredor, bolsa de valores nacional o agencia de compensación y, por lo tanto, está violando la ley de valores de EE. UU. Las acciones abrieron a la mañana siguiente a $47,10, una caída del 27% en comparación con el precio de cierre del viernes anterior (habían caído un 7,5% el lunes después de que se demandara a Binance).

Luego de un ligero repunte, a partir del jueves por la mañana, Coinbase se cotiza a $ 53,26, su capitalización de mercado es de $ 12,5 mil millones. Eso representa una dolorosa caída del 86 % desde su salida a bolsa en abril de 2021, cuando la empresa cotizaba a una valoración de casi 100.000 millones de dólares, o 381 dólares por acción. Ay.

En muchos sentidos, la desaparición de Coinbase resume toda la industria de las criptomonedas durante este período. Desde la cima en noviembre de 2021, el espacio ha sido absolutamente devastado. Una transición a una política monetaria estricta por parte de los bancos centrales de todo el mundo, en respuesta a la inflación desenfrenada, ha sacado el tapete de debajo de la industria (para usar la expresión cripto-nativa).

A pesar de los atractivos de grandeza de ciertos inversores durante la pandemia (posiblemente mareados por las ganancias explosivas obtenidas en todos los ámbitos a medida que se desataba el auge de Robinhood y las criptomonedas), Bitcoin y todas las demás criptomonedas se negocian como activos de alto riesgo (al menos por ahora).

Bitcoin puede presentarse como una discusión intrigante con respecto a si alguna vez puede desacoplarse o tomar esa corona de cobertura contra la inflación. Sin embargo, la realidad es que a partir de 2023, todo en el espacio de las criptomonedas está altamente correlacionado y en el extremo largo del espectro de riesgo.

Compilé una inmersión profunda en este punto en marzo, cuando hubo llamadas de que Bitcoin se estaba desacoplando a medida que los bancos se estaban hundiendo. Se utilizaron todo tipo de gráficos de correlación sofisticados, pero a veces no hay necesidad de complicar las cosas: mire este gráfico de Bitcoin vs Nasdaq en los últimos dos años, que debería mostrarle todo lo que necesita saber (disculpe el crimen del eje):

Las acciones de Coinbase siempre iban a caer si/cuando el espacio criptográfico retrocediera; eso no es ciencia espacial, ya que la relación de bloqueo también se podía ver en el camino hacia arriba. Y a medida que las criptomonedas recibieron golpe tras golpe, de Terra a Celsius a FTX y así sucesivamente, los precios colapsaron y la ola de entusiasmo por estos nuevos activos digitales se convirtió en un goteo. Para Coinbase, una empresa que depende de ese entusiasmo, también conocido como volumen de negociación, para obtener ingresos, eso representó un problema. Y bajó el precio de las acciones.

En junio de 2022, Coinbase despidió al 18% de su fuerza laboral. Seis meses después, anunció otra ronda de despidos, un 20% adicional de la empresa recortada.

Sin embargo, la caída de Coinbase significa más que solo los escándalos de 2022, o el colapso del precio y la mala gestión del riesgo en toda la industria. También destaca las tribulaciones de ser una empresa de criptomonedas en los EE. UU. hoy en día, y el entorno cada vez más hostil a las regulaciones al que se enfrenta.

El precedente de la demanda de la SEC esta semana se produjo en marzo, cuando la SEC emitió un aviso de Wells (que generalmente indica que la acción legal es inminente), después de lo cual las acciones cayeron un 25%. La compañía ha pedido repetidamente claridad regulatoria, suplicando abiertamente a la SEC que brinde una guía clara y aclare, entre otras cosas, dónde se relacionan exactamente las criptomonedas con las leyes de valores actuales.

El mes siguiente, Coinbase pasó a la contraofensiva, demandó a la SEC y solicitó que el regulador se viera obligado a responder una petición de julio de 2022 preguntando si la ley de valores existente podría extenderse a la industria de las criptomonedas.

"Hoy, presentamos una acción limitada en el Tribunal de Circuito de EE. UU. para obligar a la SEC a responder 'sí o no' a una petición de reglamentación que les presentamos en julio pasado pidiéndoles que brinden orientación regulatoria para la industria de la criptografía", escribió Paul Grewal, El director legal de Coinbase, en Twitter.

De hecho, esto es lo que hace que el caso de la SEC contra Coinbase sea tan cautivador. Escribí a principios de esta semana sobre cómo creía que Binance, que fue demandado por la SEC el lunes, 24 horas antes que Coinbase, atrajo sus problemas regulatorios. Binance es un intercambio que opera de una manera increíblemente opaca, como negarse a proporcionar información sobre sus responsabilidades y operar sin una sede física, que siempre provocará la ira de los reguladores. Nos guste o no, esa es la realidad de la ley en los EE. UU. y, por lo tanto, tanto el intercambio en sí como las partes interesadas más amplias de la industria deberían haber esperado que la SEC demandara a Binance (de hecho, hay una multitud de casos e investigaciones en curso). contra las diversas entidades y ejecutivos de Binance).

Sin embargo, para Coinbase es diferente. Este es un intercambio que flotó en el Nasdaq en abril de 2021, bajo la supervisión de la SEC. Se esforzó por cumplir con los reguladores, desafiándolos públicamente a abrir líneas de comunicación y brindar claridad. Si la SEC ahora los acusa de ser una bolsa de valores no regulada, ¿por qué se les permitió flotar hace dos años? ¿Ha cambiado algo en los últimos dos años que ahora convierte a Coinbase en una violación de la ley, donde antes eran totalmente legales?

No soy abogado, ni mucho menos, y estas son preguntas genuinas. Realmente no lo sé, y es por eso que se presenta como un caso tan fascinante, en contraste con el de Binance, que parece una típica queja regulatoria. Obviamente, desde que FTX colapsó en noviembre, el régimen regulatorio ha cambiado, y eso no es una sorpresa. Lo he dicho antes y lo diré de nuevo: la mayor parte de la industria de las criptomonedas es un atolladero de abuso de información privilegiada, fraude y esquemas para hacerse rico rápidamente. FTX elevó la importancia de esto a los ojos de los reguladores, y la industria saltó a la cima de la cola. Sin embargo, a pesar de esto, sigo creyendo que las preguntas antes mencionadas son válidas, y eso es lo que hace que este caso judicial inminente me apasione.

Pero no se equivoque, independientemente de sus creencias sobre si esto es "correcto" o "incorrecto", esta es una amenaza existencial para Coinbase como negocio. Uno podría ir aún más lejos y especular sobre las implicaciones de lo que significaría una pérdida en los tribunales para Coinbase para la criptoindustria en su conjunto en los EE. UU. Claro, las criptomonedas seguirán vivas, pero ¿cómo operarán las empresas centralizadas en el espacio a partir de entonces? ¿Por qué esta industria notoriamente agnóstica de la ubicación no se mudaría al extranjero? Y si bien eso es posible, la pérdida de la economía financiera más grande del mundo por el ecosistema criptográfico, y el bloqueo del efectivo institucional que implicaría, sería un golpe devastador. ¿Qué administradores de activos de Wall Street se preocuparían por las criptomonedas entonces? ¿Qué empresas lo incluirían en su balance? ¿Adónde... iría?

Estos son tiempos difíciles para los inversores de Coinbase. Esta es una compañía ahora valorada en unos míseros $ 12.5 mil millones, la burbuja de la histeria realmente estalló desde esos días felices cuando las imágenes jpeg se cotizaban por cientos de miles de dólares, Tesla compraba bolsas de Bitcoin y los gerentes de fi comercial respondían frenéticamente. llamadas para comenzar a asignar a esta clase de activos incipiente, dinámica y solo ascendente.

El cuadro a continuación es revelador cuando se trata específicamente de Coinbase. Muestra su reducción del 86% desde su salida a bolsa en abril de 2021 frente a una variedad de puntos de referencia, y ha tenido un rendimiento inferior a cada uno de ellos.

Bitcoin ha bajado un 59% desde que Coinbase se hizo público. Ethereum ha perdido un 20% (se duplicó con creces entre abril y noviembre de 2021). El Nasdaq de tecnología pesada ha bajado un 6%, mientras que el S&P 500 ha obtenido una ligera ganancia del 3%. Incluso el vehículo de retención cuasi-Bitcoin que es MicroStrategy de Michael Saylor "solo" ha retrocedido un 67%.

No es exagerado decir que los inversores de Coinbase desde los primeros días de la flotación de la compañía podrían haber elegido casi cualquier otro activo y estar mejor (bueno, casi todos. Existían tokens como LUNA y FTT).

En el futuro, la imagen nunca ha sido más turbia. El macroclima es incierto. Si bien es posible que estemos llegando al final del ciclo de ajuste, las tasas han pasado de casi cero a más del 5 % a un ritmo acelerado, y la política monetaria opera con un retraso notorio. Todavía puede haber dolor por venir: el empleo todavía es relativamente escaso y si la Fed se mantiene firme en cumplir con ese objetivo de inflación del 2%, no será fácil llegar allí.

Y luego, el panorama regulatorio empeora día a día. Coinbase tendrá su día en la corte, y será grande. No solo para las acciones, sino también para las criptomonedas en general. Esta es una industria que ha visto su reputación arrastrada por el barro durante el último año, con escándalo tras escándalo y una eliminación total de precios, volumen y un interés más amplio en el espacio. Nunca ha necesitado tanto una victoria.

Aquellos que se aferran a esas acciones de Coinbase están apostando a que llegará la victoria, pero los desafíos son múltiples y el camino por recorrer es empinado. Y eso se aplica a toda la industria, no solo a Coinbase.